进入2012年以来，塑料期货价格经历了一季度的上涨和二季度的下跌，在6月上旬回到去年11月下旬的低位。后市，考虑到塑料的供需面，塑料的运行重心将会在9000元~10500元/吨的偏低位置。而根据历年规律，塑料下半年应会有一波反弹行情，但反弹高度有限。

进入2012年以相关公司股票走势

中国石化6.05-0.05-0.82%来，塑料期货价格经历了一季度的上涨和二季度的下跌，在6月上旬回到去年11月下旬的低位。一季度的上涨始于2011年12月16日，在今年3月14日达到阶段性高点，指数合约累计上涨了1755元/吨，幅度高达19.25%。

这之后塑料开始转弱。二季度的下跌按原因又可以细分为两个阶段，第一阶段止于4月底，下行的原因是塑料上游原油、石脑油和亚洲乙烯报价回落，农膜旺季结束的炒作，对中国经济下行的担忧也是重要因素之一。第二阶段始于5月，这一阶段的下行主要是宏观面所致的系统性下挫。下跌速度是第一阶段和第二阶段的区别之一。截至2012年6月21日，塑料主力合约L1209报收于9405元/吨，下挫了1605元/吨，幅度为14.58%。今年6月8日，塑料达到了2012年最低点，笔者认为这也是今年上半年的最低点。不论是一季度的上涨还是二季度的下跌，塑料价格震荡的幅度都相当大，非常具备趋势投资的价值。进入2012年下半年后，塑料将何去何从？

回顾需求放缓上半年价格走低

在这部分笔者将从上游与成本、供需两个方面回顾塑料的基本面，并讨论其与价格运行的关系，以期厘清价格背后的逻辑。

生产成本塌陷

从生产工艺看，塑料的上游产业包括原油、石脑油和乙烯单体。进入2012年之后，在中东地缘政治和美国经济数据好转的推动下，原油价格不断走高。2月下旬美国西得克萨斯轻质原油(WTI)冲破110美元/桶，布伦特原油也超越了120美元/桶，向2011年4月的高点靠拢。但是高位油价对经济复苏的负面冲击引起普遍担忧，市场传出英国欲联合美法等国释放储备。虽然几国最终未采取行动，但这成为原油走弱的导火索。WTI原油缓慢下行至100美元~105美元/桶区间震荡，布伦特原油下行至120美元/桶下方震荡。进入5月之后，受到中美经济数据远低于预期和欧债危机再次引爆市场担忧情绪的影响，特别是关于希腊退出欧元区的可能性加大使得大宗商品系统性快速下挫。日前，WTI原油回落至80美元~85美元/桶，布伦特原油回落至95美元~100美元/桶。

原油的回落导致石脑油和乙烯单体的成本亦随之塌陷，不过从时间点上看，石脑油和乙烯单体的回落比原油晚。目前亚洲石脑油和亚洲乙烯单体报价均是2011年以来的最低点，按布伦特原油报价和裂解成本50美元/吨计算，亚洲石脑油日本方面的报价已经跌回成本线附近。而根据亚洲石脑油日本报价和110美元/吨的裂解成本考虑，乙烯单体CFR东北亚的报价也在成本线附近。换言之，在原油下跌过程中，亚洲石脑油和乙烯单体下跌幅度更大，动态裂解利润已经被压缩到非常小。上游的下跌导致塑料生产成本的塌陷，但是在本轮下跌过程中，塑料下跌幅度较上游小。

根据常用的基于石脑油的报价来估算，目前塑料的生产成本已经降至9000元/吨下方，石化厂家已经有小幅利润。塑料与原油(为剔除汇率影响，使用当日汇率中间价把报价折合成人民币)的比价也较一季度有一定幅度的上涨。据笔者粗略估算，截至6月20日，WTI原油指数、亚洲石脑油日本到岸价、乙烯单体CFR东北亚报价和塑料期货指数从年后高点下跌的幅度分别为：25.7%、32.75%、35.46%和13.03%。成本塌陷是塑料价格下跌的主要原因。

供应减少

塑料供应分国产和进口两部分。截至5月，进入2012年以来除了1月塑料产量为35.6万吨外，其他4个月的产量都没有超过31.5万吨。其中2月份是由于天数较少，其他3个月受到停车检修和转产的影响。虽然塑料国产量也有季节性一说，但总体来说并不明显，主要是停车检修引起的。通常6~8月是停车检修的高峰，但是今年停车检修较往年有所提前。根据笔者粗略估算，二季度检修涉及的聚乙烯(PE)产能超过27万吨，塑料的产能超过10万吨。今年1~5月塑料国产总量为158.70万吨，较去年同期的162.33万吨减少了2.24%。目前了解到在三季度停车检修的有天津中沙(60万吨PE装置)、天津联合(12万吨塑料装置，计划8月份开始检修)，均为大修，预计持续时间在一个月到一个半月。

今年前5个月的塑料进口到港量为84.42万吨(其中5月进口到港量采用金银岛预估数据)，较去年同期的98.51万吨大幅减少14.09万吨，幅度高达14.30%。1月受到春节影响进口减少，2月有所恢复。2012年3~5月进口到港量环比都是减少的，除了季节性因素外，还受到国内价格低洼、内外价格倒挂的影响。不少代理商采取减少订单和转口贸易的方式来改善经营状况。目前内外盘价格倒挂现象仍然存在。

今年前5个月塑料国产和进口总供应量为243.12万吨，较去年同期的260.84万吨减少了17.72万吨，下降了6.80%。国产和进口两项都出现了下降，特别是进口到港下跌幅度相当大。

需求先增后减

塑料的下游需求主要是农膜和包装膜两个领域，两者占塑料总消费量的85%以上。农膜的消费具有一定的刚性，随着经济增长和消费能力的提高而稳定增长。今年一季度农膜产量为35.92万吨，较去年一季度的33.32万吨增长了7.8%。

虽然一季度末笔者在山东临淄的调研中发现，有部分农膜加工企业反映订单较往年减少，但这一现象应与去年下半年农膜加工企业利润丰厚而导致新产能投放较多有关，新产能投放速度超过农膜需求增长速度。另一原因是该地区的农膜订单较多来自内蒙和新疆，内蒙在去年土豆滞销后，今年减少种植面积而影响该地区订单，新疆方面据传新增一些农膜加工企业，从而挤占了来自临淄的订单。根据农膜的季节性，3月是上半年农膜需求的最高峰，之后农膜产量下滑，进入5月后不少农膜加工企业逐步停工，因此二季度农膜需求产量必然处于低位。8月开始，农膜加工企业将再次进入生产旺季。

而包装膜涵盖领域广泛。今年一季度绝大多数领域对包装膜的需求都稳定增长，这在塑料薄膜和塑料制成品的产量分别增长14.89%和15.09%的数据上可以得到佐证。进入二季度后，虽然5月的产量数据尚未公布，但是4月数据已经显示出下游部分领域需求放缓。4月的塑料薄膜产量和塑料制成品产量均出现环比下滑，下滑幅度分别为7.56%和6.89%。虽然一般来说4月塑料包装膜的需求较3月都会增长放缓，但是这么大幅度的下滑近几年来首次出现。据远大物产和莫尼塔对150家典型核心工厂调研显示，不少厂家订单减少、利润减少。需求减少的领域主要是电缆料、纺织服装包装、管材和日用品行业。

从供需平衡来看，考虑到今年1月合约上大量期货库存流入现货被消化掉，一季度呈现供应充足和下游消费旺盛的局面。虽然二季度数据尚不完善，但是也可以看到在供应减少的同时下游消费也减弱。整体经济环境和经济数据低于预期，下游消费走弱等利空因素被放大，供应减少的利多支撑市场信心不够，成本塌陷导致塑料价格持续走弱。但是正如前文所提到的，就下跌幅度而言，塑料较其上游产品还是小了不少。这既与聚苯乙烯(LLDP)石化厂家此前的亏损有关，也与塑料供应减少幅度更大而需求减少幅度相对较小有关。这反映在库存的变化上。

期货库存和社会库存大幅下降

塑料库存包含三部分：期货库存、石化厂家库存和社会库存，社会库存包含贸易商库存和下游加工企业的库存。

2011年最后一个交易日期货注册仓单数量为23755手，合塑料为118775吨，而6月18日大商所公布的塑料注册仓单数量为3296手，即16480吨塑料。换句话说塑料期货库存减少了10万吨。进入2012年以来，在3月最后一个工作日注销仓单之前，塑料期货仓单一直是减少的，特别是1201合约上交割量创下上市以来最高。进入4月期货仓单开始缓慢注册，比去年同期仓单注册速度缓慢很多，去年同期的注册仓单数量高达3.7万手。而石化厂家库存今年以来多数时间处于较高的位置，特别是在2月底、3月初和5月上旬，库存低点出现在年初和3月中下旬。目前石化库存较5月中旬也有所下降，但总体仍然维持在正常偏高的水平。需要注意的是，石化的库存是指整个聚乙烯(PE)库存，而塑料的库存在整个库存中并不很高。

社会PE库存今年经历了一季度的补库存和二季度去库存的过程，笔者通过访谈了解到，进入6月之后，塑料库存低，部分贸易商甚至喊出无货。笔者还发现，社会上去库存过程是主动的，反映的是贸易商和下游加工企业对后市形势不看好的心态。但是库存处于一定水平之下，去库存化完成，之后库存有两个可能的变动方向：维持低库存和重建库存。笔者认为第一种可能性更大，虽然短期内会有补库行为，但是应该不会是库存重建。

从上文分析知道塑料的期货库存和社会库存在这半年中都有相当大幅度的下降，石化PE整体库存偏高，但是线性库存水平不高，这与供需数据吻合。今年PE市场值得关注的一件事情是LDPE较塑料的升水不断收窄，特别是5月，部分地区两者几乎平水。2009~2011年，LDPE较塑料升水幅度均值超过1000元/吨。虽然这是由于LDPE库存较高，受到伊朗货源冲击的影响，但是LDPE从性能上看要比塑料好，而且生产成本也比塑料高。故笔者认为LDPE与塑料价差收窄是暂时的、不稳定的，在一定的情况下两者价差很有可能回归至1000元/吨之上。产业链上操作可以关注买入LDPE现货卖出塑料期货的期现套利机会。

展望

产能扩张下半年价格小幅反弹

整体走势并不乐观

在第一部分，笔者从成本与供需角度盘点了塑料上半年的基本面。一季度塑料的持续上行与成本支撑和下游需求旺盛有关，而且由于看好后市价格，代理商和下游加工企业补库存。进入二季度后，原油从高位回落，农膜生产和需求进入淡季，部分包装膜使用领域需求下滑，虽然进口和国产量都不高，但是不足以支撑价格。在市场上货源不宽裕的背景下石化厂家坚定挺价，特别是中石化销售公司连续定价销售，挺价态度十分坚决，导致L1209合约与现货价差处于历史高位。最近一段时间的反弹就是在这样的背景下发生的，笔者认为如果宏观消息面没有大的利空，原油不破80美元/桶的关键位置，9100元/吨就是一个局部的底部，而且笔者认为塑料有反弹的动力。主要原因有二：一是塑料现货不宽裕，整个产业链的中下环节货源较少，去库存化差不多完成，虽然重建库存的可能性不大，但是短期内应该是有补库需要。二是季节性因素，按照往年惯例，农膜加工企业的备料将从6月下旬逐步开始。但就塑料下半年整体走势，笔者认为并不乐观，可能会有反弹，但是高度应该比较有限。

价格面临产能投放压力

从2009年开始全球PE就进入产能大扩张，中国也是如此。2009年和2010年国内塑料产能扩张了70%以上，彻底改变了国内塑料市场的供需格局，在此之前塑料的供应是卖方市场，之后变成买方市场。

2011年短暂喘息后，2012年下半年将再次出现产能扩张潮。如图所示，未来几年PE产能扩张情况，由于信息披露不完全，分类稍显混乱，PE一列代表装置具体情况不详。全密度装置既可以生产塑料，也可以生产HDPE，切换可以在几天之内完成。

今年下半年有195万吨PE装置投产，其中全密度装置125万吨。值得注意的是，笔者对全密度装置是按最保守的方式估计，另有一说是这些装置全部是全密度的，而且齐鲁石化的是60万吨。据笔者了解，这些装置中至少有一半是用来生产塑料，因此下半年塑料的走势会一直受到大量新释放产能的压力。从价格本身来说，2008年的金融危机也结束了塑料启动于2003年的大牛市，塑料价格格局发生了根本性的改变，笔者认为未来几年塑料都将处于产能扩张带来的低利润时代。

下半年塑料有大量产能释放的压力，虽然有些领域存在刚性需求，比如农膜、食品和医疗包装膜，但是在某些领域，包装膜的主要消费区中国经济增速放缓、欧元区存在巨大不确定性、东南亚部分国家经济发展也遇到困难的情况下，需求放缓恐不可避免，难以消化这么多的新增产能。从供需角度分析，笔者认为下半年塑料价格走势将面临不小的压力。

除了供需外，成本对行情的演变影响非常大。结合原油供需、行情走势和笔者对经济大环境的理解，除非发生希腊退出欧元区等事件，WTI原油大概率在80美元~95美元/桶、布伦特原油大概率在95美元~110美元/桶区间运行。相应地，参照上半年各环节的利润来估算出塑料的运行区间为9000元~10500元/吨。同时考虑到塑料的供需面，笔者认为塑料的运行重心将会在9000元~10500元/吨的偏低位置。今年一季度，原油上涨的同时石脑油和乙烯单体都随着上涨，利润处于正常偏高水平，而塑料生产厂家却是亏损的。在二季度下跌的过程中，原油到石脑油的利润和石脑油到塑料的利润实现了从上到下的重新分配。目前，原油到石脑油的利润处于较低水平，而石化厂家的动态利润境况较前期好转不少。

从塑料历年的运行情况看，塑料下半年的运行基本上有“走强—走弱—走强”的规律，这本质上是塑料需求季节性的体现，今年能否继续走出这样的模式尚不能肯定。笔者谨慎认为会有“走强—走弱”的模式出现，即应有一波反弹出现，但反弹高度有限。上文的分析都是基于没有特别大利空的情况，如果发生希腊退出欧元区等小概率重大利空，价格必将大幅下挫，整个市场格局会发生彻底改变，产业链上各环节价格甚至有可能逼近2008年的水平。